瑞银个股福耀玻璃海外扩张战略明确

公司拟发行H股，发行股数占发行后公司总股本比例不超过18%

公司公告拟发行H股，募集资金主要用于：1、欧洲、美洲等地区的生产线、营销网络和研发平台建设；2、优化、升级现有业务；3、偿还贷款和优化资本结构。我们认为此举更加明确公司海外扩张战略，有利于公司最终成为世界第一的汽车玻璃生产厂商。

公司俄罗斯工厂已于13年9月6日开工，正式迈出海外扩张第一步

福耀俄罗斯工厂（一期）计划年产汽车玻璃100万套，计划1/3产品销往俄罗斯，2/3产品销往其他欧洲地区。我们预计：1、为满足欧洲需求（俄罗斯年均汽车玻璃需求约600万套），公司未来会再增加2条100万套产能的汽车玻璃生产线；2、由于俄罗斯拥有廉价且丰富的天然气资源，公司未来将建立浮法玻璃生产线，以保证产品的质量和高毛利率。

盈利上升趋势确立和海外扩张战略有望帮助估值提升

福耀动态市盈率有3次跌破10x，分别为05Q2至06Q1；08Q2至09Q1以及11Q1至今。我们认为福耀估值被压制的原因包括：1、在以上期间内，福耀单季净利润增速都有不同程度的下滑；2、市场担忧公司国内成长空间有限，海外扩张战略不明确。在公司连续2个季度实现单季利润增速10%以上，和公司海外扩张战略明确的大背景下，我们认为未来估值提升的空间被打开。

估值：估值具备吸引力，重申“买入”评级和目标价10.20元

我们预计公司2013~2015年的每股收益将分别为0.87/0.96/1.06元，13年增速为14%。目标价10.20元基于瑞银VCAM估值模型（WACC为7.6%），对应2013EPE为11.7x。目前公司股价对应13年PE约为9.0x。（瑞银证券）

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