瑞银个股大唐发电天然气价上涨利好公司

天然气价格大幅上涨利好公司煤制气项目

最新的天然气价格调整方案有望打开大唐煤制气项目的盈利空间此次调整方案给出各省存量气和增量气的“最高”门站价格，公司的克旗和阜新煤制气项目均未投产，都可能适用增量气的价格，北京和辽宁的“最高”门站价格分别是3.14元/m3和3.12元/m3，均较调整后的存量气高0.88元/m3，较此前公司预期售价分别高0.66元/m3和0.24元/m3，我们认为这将利好公司。

煤制气项目的管网执行售价尚不确定

方案还提到“煤制气出厂价格放开，由供需双方协商确定，需进入长输管道混合输送并一起销售的，执行统一门站价格；进入长输管道混合输送但单独销售的，气源价格由供需双方协商确定，并按国家规定的管道运输价格向管道运输企业支付运输费用。”公司的煤制气项目要经由中石油管网，具体执行多少售价尚不确定。

不同气价对公司克旗和阜新项目的盈利影响

具体的业绩调整需待2个项目定价明确，测算了不同气价下的盈利。我们目前假设克旗和阜新税前气价分别为1.9元/m3和2.0元/m3，达产后开工率为70%。如果气价均为2.0元，2016年两个项目均能达产且开工率达到90%，对应贡献2016年权益净利润为16.3亿元，单位净利润为0.35元/m3；如果气价增至2.5元，净利润和单位净利润分别为35.2亿元和0.76元/m3；如果气价实现3.0元，净利润和单位净利润分别为54.1亿元和1.17元/m3。

估值：维持盈利预测和5.10元的目标价不变，“中性”评级由于最终气价无法确定，仍维持2013-15年EPS预测0.29/0.37/0.44元，基于DCF估值方法（假设WACC为6.8%）得到目标价5.10元，“中性”评级。（瑞银证券）

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