利空出尽后将进行技术修复

利空出尽后将进行技术修复

市场在连续调整后收出放量中阳，下周沪综指半年线时隔3年多后再次向上金叉年线，创业板和中小板指数更是逼近年内高点。久违的反弹或归因于消息面利好，但更多只是利空阶段性出尽后的反弹。A股历来有“红五月”的预期，然而今年兑现“红五月”的概率着实有限，更多表现为“主板不太坏、小盘股不太妙”的分化格局。　　利空释放后的小周期反弹　　3月以来，来自政策面和经济数据层面的悲观预期对市场构成双杀。无论是银监会关于理财产品投资非标准化债券的上限界定、还是10号文对于地方融资平台的融资约束，都显示出二季度的资金面、政策面有稳中趋紧的意味。加之新周期伊始高层对于经济数据回落的隐忍，以及对于转型阵痛的充分预估，因而二季度、甚至三季度出现大规模保增长措施的概率极为有限，相应的业绩下滑、中小企业融资成本高企、下游需求受挤压等等副作用必须由市场自己去“熬”。　　A股市场自春节后的单边下挫可以视为对于上述负面预期的接受过程，从目前主流机构的二季度策略来看，这种对于政策取向和转型阵痛的负面预期已经由怀疑转向接受，并纳入投资逻辑。　　从外部环境而言，整个二三季度更多是个“熬”的过程，由不确定性带来的风险并未消化完毕，甚至不排除再次对A股形成结构性冲击的可能，但A股不会出现类似于去年下半年的单边下挫。尤其是当这种预期被市场初步认知后，A股将进入小周期反弹，主要表现为沪综指挑战下降通道上轨、中小板和创业板构筑顶部结构和顶背离的过程。　　市场特征上，下周沪综指的半年线将向上金叉年线，在利空初步释放后，在年线附近组织起一波小周期反弹不足为奇。从周五资金做多的逻辑上看，又回复到年初以金融股主打的模式，并没有新的持续热点产生，也更加验证了存量资金参与的特性。而银行股、地产股分别因为8号文、国五条大幅调整，已经回吐去年12月底以来的一半涨幅，在1/2涨幅处出现反弹也符合技术规律。而中小板和创业板的“复合型”顶部基本出现，短期在量能明显缩小后也有创新高构筑顶背离的可能，利用消息面回暖完成诱多和复合头部一直是中级反弹后的规律。盘面上，近期并无持续性新热点产生，中小板和创业板周五放量阳线的量能也只有年初最大单日量能的60%左右，也可以排除新一轮行情的可能，更多只是存量多头的挣扎自救。　　短期环境偏暖　　若以两个季度为考量单位，那么政策预期是偏负面的。但以两周为考量单位，那么市场环境是中性偏多，尤其是核心板块中的金融和地产。　　首先，银监会8号文限制了理财资金配置非标债权的比例，加之10号文对于信贷流向融资平台进行约束，无疑利空银行。但与此同时，银监会要求银行信贷支持扩大内需就，推进消费信贷业务发展，支持居民家庭首套自住购房、大宗耐用消费品、教育、文化、旅游等消费信贷需求。虽然这难以对冲8号文和10号文连续发布对于市场的冲击，但至少说明连续型的政策组合拳很难兑现，更多只是退二进一。　　其次，国五条发布后，地产行业的数据依然靓丽。今年1至3月份，商品房销售面积20898万平方米，同比大增37.1%。3月份成为2011年“限购、限贷”政策实施以来上涨城市个数最多的月份，仅温州房价下跌%。而房地产开发投资增速、住宅施工面积增速、住宅新开工面积、房企购地面积等指标全面下滑，反映出供应端热情骤减。结合目前调结构的大背景，新的增长模式尚未成型，若地产调控力度过猛，会造成新老增长点青黄不接的格局，进一步施压经济增速。从国五条公布后的实际操作情况而言，“高举轻打”仍是主基调。结合最近银监会支持中小套型普通商品住房建设、支持保障性安居工程建设等基调来看，地产调控超预期的可能极为有限。　　此外，本周对于银行间债券市场代持、养券的全面调查，黄金等被视为保值贵金属的连续暴跌，至少其他投资领域对于A股存量资金的分流效应会有所减弱。　　既然A股很难出现趋势性风险，那么回避结构性风险积聚的小盘股，回归阶段性受益的主题类机会仍是首选。以两周为考量单位，可以重点关注金融股的技术修复。此轮调整的导火索是银监会的发文，那么当这个利空告一段落，金融股的技术修复确定性高，加之有估值作为安全边际，风险有限。相比银行，保险股一季度数据普遍不错，从机构反馈来看，今年一季度，中国人寿 、中国平安 、中国太保 、新华保险的一季度净利润增速或分别超过：50%、10%、140%、40%。保险股业绩低点已过逐渐成为主流投行的共识。若考虑到险资可能计划6月公募业务开闸后自行发行产品，因而保险股锁定绝对收益的概率更大。

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