私有化未果自然美三成股份8亿转让凯雷

私有化未果 自然美三成股份8亿转让凯雷转载cyzone导语： 由于股价过低，自然美一直谋求私有化，大股东对企业的看好得到了凯雷的认同。艰苦创业37年之后，美容连锁第一人蔡燕玉将自然美(00157，HK)32.77％的股份以8.198亿

由于股价过低，自然美一直谋求私有化，大股东对企业的看好得到了凯雷的认同。

艰苦创业37年之后，美容连锁第一人蔡燕玉将自然美(00157，HK)32.77％的股份以8.198亿港元的价格交予凯雷基金，折价8.09％。这离其前一次试图将控股权拱手让给私募基金CVC还不满一年。

在今年2月私有化建议未获通过之后，自然美如其所言地并未气馁，再次把私有化摊上台面。自然美财务总监陈仁君对外宣称，一切尽为国际化需要。

交易价折让8.09％

在停牌三日之后，自然美20日正式复牌，并公告称，大股东兼主席蔡燕玉、执行董事苏建诚及苏诗琇将所持65.53％股份合并注入新公司，并将新公司50％股权，即自然美32.77％股权以8.198亿港元售予CarlyleAsiaPartnersIII，L.P(即CANB，凯雷亚洲)。交易价为1.25港元，较停牌前的收盘价1.36港元折让8.09％，但较其于今年6月30日每股资产净值0.447元溢价179.69％。由于出售股权超过30％的监管要求，触发全面收购。蔡氏家族就此完成股权重组，而CANB将提名4名新董事及一名非执行董事进入董事会。

自然美财务总监陈仁君称，自然美一直力图打造成像欧莱雅一样的国际化品牌，凯雷的投资和管理经验，将有助于自然美国际化。而凯雷方面则向本报表示，在去年以2.9亿美元投资歌力思、今年又注资雅士利之后，年内还将有更多日常消费品领域的投资要宣布。

值得注意的是，自然美称成交量低，价格逊于整体市场，新公司将以同样价格向小股东提出全面收购建议，并将以每份1港元的代价注销52万份购股权，再度提出私有化。

事实上，去年11月自然美便获得红筹之父、前花旗银行亚洲区主席梁伯韬旗下私募基金CVC的青睐，欲以较停牌前收盘价1.42港元每股折让15.5％的1.20港元进行私有化，从港交所退市。但与小超人私有化电讯盈科折戟一样，这一计划在今年2月被否。而本次分析师同样表示，因收购价对市价仍有折让，获小股东接纳的机会未必高。

无缘分享加盟店服务收益

一度与靳羽西、郑明明齐名的蔡燕玉为何矢志不渝私有化？

记者翻查自然美财报发现，其2008年营业额接近6亿港元，净收益超过2.38亿港元；2006～2008年销售毛利率高达80％以上，且每年净收益都保持33％以上的增长，三年间的股本回报率分别为14.5％、19.9％、27.1％。截至2008年底，自然美银行结存及现金达5.46亿港元———这笔钱大部分来源于其通过预售美容套餐的营销方式，获得客户预付款。

事实上，自然美1992年进入内地，目前内地业务占据其总份额的绝大部分，而从今年上半年来看，内地营业额下跌18.9％至1.9亿港元，总营业额下跌19.1％至2.553亿港元，纯利也下跌27.3％至1.089亿港元。

记者注意到，截至今年6月，自然美在内地的SPA加盟店为1322家，直营店7家，委托经营专柜17家，自营专柜46家。而在这半年内，自然美共开设了95家新店，却因为加盟者销售非自然美产品、未能达到最低目标或服务而关闭了219家。自然美采取的是先直营后加盟的模式，但直营需要的成本太高，所以加盟显然占绝大多数。而某些没那么强势的品牌，只要加盟店销售其他品牌不超过30％，一般都睁只眼闭只眼算了，自然美应该算是控制得比较严格的。业内专家袁攀(化名)告诉本报记者。

而从自然美三大收入来源看，产品销售占其销售额的90％以上，服务收益次之，委托经营只占很小一部分。且2007、2008年，自然美的管理费收益均出现75％以上的下滑，到今年上半年，又下滑13％，仅仅660万港元。最早自然美是不收加盟费、管理费、广告费和培训费的，肯定扩张很快，但上市后曾表示未来还是要收取一定加盟费。袁攀称，自然美中途也收过一段时间加盟费，但加盟商意见较大，加盟速度减缓，因此直到今天，其网站上还高挂着免费加盟的广告。虽然产品毛利率应当超过70％，但谁不想从服务的附加值上获益？可惜这部分利润自然美拿不到。因此如果得到资金支持，加大直营店比例，服务的收入绝对不会只是区区600多万。

观察

中端美容专业线尴尬生存

虽然近年自然美品牌影响力有所下降，业务状况没有前几年那么好，但整体而言算是比较成功的。亚洲PHPC咨询有限公司总经理谷俊向本报记者表示，这也是其可以吸引风投的原因。近年专业线发展势头不佳，一是很多消费者投诉的问题；二是专业线两极分化严重，高端的入会费可能就要十多万，低端的怎么便宜怎么来，而以自然美为代表的中端反而遭遇市场尴尬。

据袁攀则称，国内有化妆品生产许可证的企业大约3000多家，还有大量的贴牌企业，总数可能近万家。而全国专业美容院不到200万家，平均每家企业只能摊到百多家美容院，且其中面积100平米以上的不到一半，专业线压力太大。刘波涛则表示，专业线虽然利润高但盘子小，即使是安婕妤、植丽素这样已经较成气候的，销售额也多在几百万徘徊，而转到日化线才可能实现大跨步发展。

这几年专业线品牌大幅涉水日化线，一些日韩专业线品牌得以趁虚而入。谷俊介绍称，例如伽蓝集团旗下三大品牌，自然堂是较早走日化线的，雅格丽白紧接着跟进，去年连美素也开始向日化线转移。

据悉，在向专业要利润，向日化要规模的口号声中，专业线纷纷脚踏两只船，澳大推白大夫、植丽素推金公主等，均力争在日化领域夺得一席之地。而自然美的成功吸引风投或许会让这些急于转型的品牌看到专业线的钱途。袁攀表示。

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